國債期貨及其應用

知識點一、國債期貨

(一)什么是國債期貨

國債期貨是指以主權國家發(fā)行的國債為期貨合約標的的期貨品種。目前來看，全球交易活躍的國債期貨品種主要是中長期國債期貨，一般采用實物交割。

2013年9月6日，國內推出5年期國債期貨交易;2015年3月20日，推出10年期國債期貨交易。

(二)轉換因子

1.什么是轉換因子

國債期貨實行一攬子可交割國債的多券種交割方式，當合約到期進行實物交割時，可交割國債為一系列符合條件的不同剩余期限、不同票面利率的國債品種。因票面利率與剩余期限不同，必須確定各種可交割國債與期貨合約標的名義標準國債之間的轉換比例，這個比例就是轉換因子。

轉換因子實質上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內的所有現(xiàn)金流按國債期貨合約標的票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。

其計算公式如下：

其中：

r為國債期貨合約標的票面利率;

x為交割月到下一付息月的月份數(shù);

n為剩余付息次數(shù);

c為可交割國債的票面利率;

f為可交割國債每年的付息次數(shù)。

轉換因子在合約上市時由交易所公布，其數(shù)值在合約存續(xù)期間不變。

如果可交割國債票面利率高于國債期貨合約標的票面利率，轉換因子大于1;

如果可交割國債票面利率低于國債期貨合約標的票面利率，轉換因子小于1。

2.發(fā)票價格

通過轉換因子國債期貨實物交割時不同剩余期限、不同票面利率的可交割國債價值可以進行比較。轉換因子可用于計算期貨合約可交割國債的交割價格。用可交割國債的轉換因子乘以期貨交割結算價可得到轉換后該國債的價格(凈價)，用國債凈價加上持有國債期間的應計利息收入即可得到全價，該價格為可交割國債的出讓價格，也稱發(fā)票價格。其計算公式如下：

發(fā)票價格=國債期貨交割結算價×轉換因子+應計利息

根據(jù)中金所規(guī)定，國債期貨交割時，應計利息的日計數(shù)基準為“實際持有天數(shù)/實際計息天數(shù)”，每100元可交割國債的應計利息計算公式如下：

(三)最便宜可交割債券

1.什么是最便宜可交剖債券

在一攬子可交割國債的交割制度下，剩余期限在一定范圍內的國債都可以參與交割。由于可交割債券的票面利率和剩余期限不同，即便使用轉換因子進行折算，各種可交割國債之間仍然存在差別。由于期貨合約的賣方擁有可交割國債的選擇權，賣方一般會選擇最便宜、對己方最有利、交割成本最低的可交割國債進行交割，該債券就是最便宜可交割債券

最便宜可交割債券的價格決定了國債期貨合約的價格。

2.如何尋找最便宜可交割國債

最便宜可交割國債是指在一攬子可交割國債中，能夠使投資者買入國債現(xiàn)貨、持有到期交割并獲得最高收益的國債，一般用隱含回購利率來衡量。

隱含回購利率是指買入國債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的利率收益率。隱含回購利率越高的國債價格越便宜，用于期貨交割對合約空頭越有利。隱含回購利率最高的國債就是最便宜可交割國債。

如果購買國債后，在交割日之前沒有利息支付，可交割國債的隱含回購利率計算公式為：

(四)國債期貨理論價格

通常，國債期貨理論價格可以運用持有成本模型計算，即：

期貨理論價格=現(xiàn)貨價格+持有成本=現(xiàn)貨價格+資金占用成本一利息收入

知識點二、 國債期貨投機和套利

國債期貨投機是指通過買賣國債期貨合約，持有多頭或空頭頭寸，以期從期貨合約價格變動中博取風險收益的交易策略。按持有頭寸和交易方向不同，國債期貨投機分為牛市策略和熊市策略。國債期貨套利包括國債期貨合約間價差套利策略和期現(xiàn)套利策略兩大類。

(一)多頭策略和空頭策略

(二)期現(xiàn)套利與國債基差交易

(三)國債期貨合約間套利

1.跨期套利

2.跨品種套利

知識點三、 國債期貨套期保值

利用國債期貨進行套期保值的主要目的是對沖利率風險。國債期貨套期保值分為買入套期保值、賣出套期保值兩類。

(一)買入套期保值

國債期貨買入套期保值是通過期貨市場開倉買入國債期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個市場建立盈虧沖抵機制，規(guī)避市場利率下降的風險。其適用的情形主要有：(1)計劃買入債券，擔心利率下降，導致債券價格上升。(2)按固定利率計息的借款人，擔心利率下降，導致資金成本相對增加。(3)資金的貸方，擔心利率下降，導致貸款利率和收益下降。

(二)賣出套期保值

國債期貨賣出套期保值是通過期貨市場開倉賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個市場建立盈虧沖抵機制，規(guī)避市場利率上升的風險。其適用的情形主要有：(1)持有債券，擔心利率上升，其債券價格下跌或者收益率相對下降。(2)利用債券融資的籌資人，擔心利率上升，導致融資成本上升。(3)資金的借方，擔心利率上升，導致借入成本增加。

(三)套期保值(對沖)合約數(shù)量的確定

1.面值法

國債期貨合約數(shù)量=債券組合面值÷國債期貨合約面值

該計算方法最為簡單，但因沒有考慮國債期貨和債券組合對利率變動的敏感性差異，故不太精確。

2.修正久期法

(1)麥考利久期。

(2)修正久期。

(3)修正久期的應用。利用修正久期計算債券組合和國債期貨的利率敏感度，從而確定對沖所需國債期貨合約數(shù)量的方法，稱為修正久期法。

當利率變動較大時，用修正久期度量債券價格的變動并不精確，使得修正久期法計算的對沖所需國債數(shù)量存在一定缺陷，但并不嚴重(公式中分子和分母中的修正久期可部分抵消)。

3.基點價值法

基點價值，又稱為DV01，是指利率每變化一個基點(0.01個百分點)引起的債券價格變動的絕對額。由于國債期貨合約的基點價值約等于最便宜可交割國債的基點價值除以其轉換因子，比較債券組合和國債期貨合約的基點價值，可以得到對沖所需國債期貨合約數(shù)量。

其公式如下：

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（責任編輯：xy）

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