五、綜合題（本類題共2小題，第1小題15分，第2小題10分，共25分。凡要求計(jì)算的項(xiàng)目，均須列出計(jì)算過(guò)程；計(jì)算結(jié)果有計(jì)量單位的，應(yīng)予標(biāo)明，標(biāo)明的計(jì)算單位應(yīng)與題中所給計(jì)量單位相同；計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)小數(shù)的，除特殊要求外，均保留小數(shù)點(diǎn)后兩位小數(shù)，百分比指標(biāo)保留百分號(hào)前兩位小數(shù)，凡要求解釋、分析、說(shuō)明理由的內(nèi)容，必須有相應(yīng)的文字闡述）

1．B公司是一家生產(chǎn)電子產(chǎn)品的制造類企業(yè)，采用直線法計(jì)提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。在公司最近一次經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析會(huì)上，多數(shù)管理人員認(rèn)為，現(xiàn)有設(shè)備效率不高，影響了企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司準(zhǔn)備配置新設(shè)備擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，推定結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)新一代電子產(chǎn)品。

（1）公司配置新設(shè)備后，預(yù)計(jì)每年?duì)I業(yè)收入和除營(yíng)業(yè)稅金及附加后的差額為5100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年的相關(guān)費(fèi)用如下：外購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)為1800萬(wàn)元，工資及福利費(fèi)為1600萬(wàn)元，其他費(fèi)用為200萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用為零。市場(chǎng)上該設(shè)備的購(gòu)買價(jià)（即非含稅價(jià)格，按現(xiàn)行增值稅法規(guī)定，增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額不計(jì)入固定資產(chǎn)原值，可以全部抵扣）為4000萬(wàn)元，折舊年限為5年，預(yù)計(jì)凈殘值為零。新設(shè)備當(dāng)年投產(chǎn)時(shí)需要追加流動(dòng)資產(chǎn)資金投資2000萬(wàn)元。

（2）公司為籌資項(xiàng)目投資所需資金，擬定向增發(fā)普通股300萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)12元，籌資3600萬(wàn)元，公司最近一年發(fā)放的股利為每股0.8元，固定股利增長(zhǎng)率為5%：擬從銀行貸款2400萬(wàn)元，年利率為6%，期限為5年。假定不考慮籌資費(fèi)用率的影響。

（3）假設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為9%，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表1所示。

表1

　　要求：

（1）根據(jù)上述資料，計(jì)算下列指標(biāo)：

①使用新設(shè)備每年折舊額和1～5年每年的經(jīng)營(yíng)成本；

②運(yùn)營(yíng)期1～5年每年息稅前利潤(rùn)和總投資收益率；

③普通股資本成本、銀行借款資本成本和新增籌資的邊際資本成本；

④建設(shè)期凈現(xiàn)金流量（NCF0）,運(yùn)營(yíng)期所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCF1－4和NCF5）及該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值。

（2）運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行項(xiàng)目投資決策并說(shuō)明理由。

【參考答案】

（1）①使用新設(shè)備每年折舊額＝4000/5＝800（萬(wàn)元）

1～5年每年的經(jīng)營(yíng)成本＝1800＋1600＋200＝3600（萬(wàn)元）

②運(yùn)營(yíng)期1～5年每年息稅前利潤(rùn)＝5100－3600－800＝700（萬(wàn)元）

總投資收益率＝700/（4000＋2000）＝11.67%

③普通股資本成本＝0.8×（1＋5%）/12＋5%＝12%

銀行借款資本成本＝6%×（1－25%）＝4.5%

新增籌資的邊際資本成本＝12%×3600/（3600＋2400）＋4.5%×2400/（3600＋2400）＝9%

④NCF0＝－4000－2000＝－6000（萬(wàn)元）

NCF1－4＝700×（1－25%）＋800＝1325（萬(wàn)元）

NCF5＝1325＋2000＝3325（萬(wàn)元）

該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值＝＝－6000＋1325×（P/A,9%,4）＋3325×(P/F,9%,5)＝－6000＋1325×3.2397＋3325×0.6499＝453.52（萬(wàn)元）

（2）該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值453.52萬(wàn)元>0，所以該項(xiàng)目是可行的。

【試題點(diǎn)評(píng)】本題比較綜合，涉及兩章的內(nèi)容，但是難度并不是很大。

2.F公司為一家穩(wěn)定成長(zhǎng)的上市公司，2009年度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8000萬(wàn)元。公司上市三年來(lái)一直執(zhí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利政策，年增長(zhǎng)率為5%，吸引了一批穩(wěn)健的戰(zhàn)略性機(jī)構(gòu)投資者。公司投資者中個(gè)人投資者持股比例占60%。2008年度每股派發(fā)0.2元的現(xiàn)金股利。公司2010年計(jì)劃新增一投資項(xiàng)目，需要資金8000萬(wàn)元。公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為50%。由于公司良好的財(cái)務(wù)狀況和成長(zhǎng)能力，公司與多家銀行保持著良好的合作關(guān)系。公司2009年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)數(shù)據(jù)如表2所示：

表2

金額單位：萬(wàn)元

2010年3月15日公司召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，討論了甲、乙、丙三位董事提出的2009年度股利分配方案：

（1）甲董事認(rèn)為考慮到公司的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)當(dāng)停止執(zhí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利政策，將凈利潤(rùn)全部留存，不分配股利，以滿足投資需要。

（2）乙董事認(rèn)為既然公司有好的投資項(xiàng)目，有較大的現(xiàn)金需求，應(yīng)當(dāng)改變之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。

（3）丙董事認(rèn)為應(yīng)當(dāng)維持原來(lái)的股利分配政策，因?yàn)楣镜膽?zhàn)略性機(jī)構(gòu)投資者主要是保險(xiǎn)公司，他們要求固定的現(xiàn)金回報(bào)，且當(dāng)前資本市場(chǎng)效率較高，不會(huì)由于發(fā)放股票股利使股價(jià)上漲。

　　要求：

（1）計(jì)算維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利分配政策下公司2009年度應(yīng)當(dāng)分配的現(xiàn)金股利總額。

（2）分別計(jì)算甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的個(gè)人所得稅稅額。

（3）分別站在企業(yè)和投資者的角度，比較分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。

【參考答案】

（1）公司2009年度應(yīng)當(dāng)分配的現(xiàn)金股利總額＝0.2×（1＋5%）×10000＝2100（萬(wàn)元）

（2）甲董事提出的股利分配方案的個(gè)人所得稅稅額為0。

乙董事提出的股利分配方案下，股東可以獲得的股票股利面值為10000×60%/10×5×50%＝1500（萬(wàn)元）

應(yīng)該繳納的個(gè)人所得稅稅額為1500×20%＝300（萬(wàn)元）

丙董事提出的股利分配方案下，股東可以獲得的現(xiàn)金股利為2100×60%×50%＝630（萬(wàn)元）

應(yīng)繳納的個(gè)人所得稅稅額為630×20%＝126（萬(wàn)元）

（3）甲董事提出的股利分配方案

站在企業(yè)的角度，在公司面臨較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)可以迅速獲利所需資金；

站在投資者的角度，甲董事提出的股利分配方案不利于投資者安排收入與支出，不能確保公司股價(jià)的穩(wěn)定，不利于公司樹(shù)立良好的形象。

乙董事提出的股利分配方案

站在企業(yè)的角度：

①不需要向股東支付現(xiàn)金，在再投資機(jī)會(huì)較多的情況下，可以為公司再投資保留所需資金；

②可以降低公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，既有利于促進(jìn)股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投資者成為公司股東，進(jìn)而使股權(quán)更為分散，有效地防止公司被惡意控制；

③可以傳遞公司未來(lái)發(fā)展前景良好的信息，從而增強(qiáng)投資者的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。

站在投資者的角度：

①既可以獲得股利，又可以獲得股票價(jià)值相對(duì)上升的好處；

②并且由于股利收入和資本利得稅率的差異，如果投資者把股票股利出售，還會(huì)給他帶來(lái)資本利得納稅上的好處。（注：此問(wèn)考察的是股票股利的好處）

丙董事提出的股利分配方案

站在企業(yè)的角度，該方案向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。穩(wěn)定的股利額有利于吸引那些打算進(jìn)行長(zhǎng)期投資并對(duì)股利有很高依賴性的股東。

站在投資者的角度，穩(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出。

結(jié)合題目分析應(yīng)該選擇丙董事方案，原因如下：

（1）題目條件給出“2009年的凈利潤(rùn)為8000萬(wàn)元，投資需求的金額為8000萬(wàn)元，企業(yè)要求的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率為50%”根據(jù)條件可以分析得出：凈利潤(rùn)中有8000×50%＝4000萬(wàn)元的資金可以用于滿足投資需求，剩余的4000萬(wàn)元可以用于發(fā)放現(xiàn)金股利。且通過(guò)計(jì)算2009年需發(fā)放的現(xiàn)金股利為10000×0.2×（1＋5%）＝2100萬(wàn)元，所以企業(yè)完全有能力進(jìn)行現(xiàn)金股利的發(fā)放。

（2）題目中給出條件：“由于公司良好的財(cái)務(wù)狀況和成長(zhǎng)能力，公司與多家銀行保持著良好的合作關(guān)系，”說(shuō)明企業(yè)有足夠的能力籌集到投資所需資金。

（3）通過(guò)計(jì)算丙董事的方案還可以使得股東少交稅。

綜上，根據(jù)現(xiàn)階段該公司的情況，選擇丙董事的方案較為合適。

【試題點(diǎn)評(píng)】本題較為綜合，分別考察不同的股利分配方案的優(yōu)缺點(diǎn)，稅賦情況。得滿分的難度較高。

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（責(zé)任編輯：xll）

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