二、金融市場

(一)金融市場運行機理

從全社會來看，在同一時間內，既存在著資金不足的單位，又存在著資金盈余的單位。即貨幣資金在使用方面總是存在著“時間差”和“空間差”。資金只有在運動過程中才能夠創(chuàng)造價值，并使價值增殖。這樣，就產生了不同部門、單位之間資金余缺調劑，即資金融通的客觀要求。

如圖18-1所示，信用作為調節(jié)盈余部門和赤字部門之間資金余缺的作用是通過金融市場組織實現的。通過這種余缺的調劑實現生產要素的重新優(yōu)化組合，促進了經濟效益的提高。資金在各市場參與者之間的轉移過程就是金融市場運行的過程。

圖18—1 金融市場運行過程

(二)金融市場效率

金融市場效率，是指金融市場實現金融資源優(yōu)化配置功能的程度，它包含兩方面內容：一是金融市場以最低交易成本為資金需求者提供金融資源的能力，二是金融市場的資金需求者使用金融資源向社會提供有效產出的能力。高效率的金融市場，能將社會有限的金融資源配置到效益最好的企業(yè)及行業(yè)，進而創(chuàng)造最大產出，實現社會效益的最大化。這是因為資本的本質特征是追逐利潤，在可以流動的金融市場資本將流向利潤率較高的部門或企業(yè)，而利潤較高的部門或企業(yè)正是市場前景較佳、社會效益或經營效益較好、具有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T與企業(yè)，于是資本流動的趨利性恰好達到優(yōu)化資源配置的目的。金融市場效率的發(fā)揮是以資本的合理運動為前提的，正是資本的不間斷的運動才使社會資源的優(yōu)化配置得以實現。

(三)有效市場理論

1965年，美國芝加哥大學著名教授法瑪(E.Fama)提出了一個廣為接受的有效市場定義：如果在一個證券市場上，價格完全反映了所有可獲得(利用)的信息，每一種證券價格都永遠等于其投資價值，那么就稱這樣的市場為有效市場。根據信息對證券價格影響的不同程度，法瑪將市場有效性分為三類：

(1)弱型效率，是證券市場效率的最低程度。如果有關證券的歷史資料(如價格、交易量等)對證券的價格變動沒有任何影響，則證券市場達到弱型效率。

(2)半強型效率，是證券市場效率的中等程度。如果有關證券公開發(fā)表的資料(如公司對外公布的盈利報告等)對證券的價格變動沒有任何影響，則證券市場達到半強型效率。

(3)強型效率，是證券市場效率的最高程度。如果有關證券的所有相關信息，包括公開發(fā)表的資料以及內幕信息對證券價格變動沒有任何影響，即證券價格充分、及時地反映了與證券有關的所有信息，則證券市場達到強型效率。

(四)金融市場的結構

金融市場是資金供給者和資金需求者通過各種金融工具相互融通資金的場所，它包括所有的融資活動。它是由許多子市場組成的一個龐大的體系。，主要包括同業(yè)拆借市場、票據市場、債券市場、股票市場、投資基金市場、金融期貨市場(金融期權市場)、外匯市場等。

根據以上市場上交易的金融工具的期限長短，可以大致把它們(除外匯市場外)歸人貨幣市場或資本市場兩大類。貨幣市場的功能是供應短期貨幣資金，主要解決短期內資金余缺的融通問題，通常，所流通的金融工具的期限在一年以內，其子市場主要有同業(yè)拆借市場、票據市場、短期債券市場等。資本市場的功能是供應長期貨幣資金，主要解決投資方面的資金需要，所流通的金融工具的期限在一年以上，其子市場主要有：股票市場、長期債券市場、投資基金市場等。外匯市場作為國際金融市場的重要組成部分，因其功能—特殊，并不能簡單地歸人貨幣市場或資本市場。

1.同業(yè)拆借市場

同業(yè)拆借市場是指金融機構之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補短期資金不足、票據清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需求。由于它具有期限短、流動性高、利率敏感性強和交易方便等特點，同業(yè)拆借市場成為貨幣市場的主要組成部分，成為商業(yè)銀行、非銀行金融機構和中央銀行十分關注的市場，商業(yè)銀行通過同業(yè)拆借市場調劑頭寸，中央銀行通過同業(yè)拆借市場實施宏觀調控。同業(yè)拆借利率是經濟中反映整個信貸資金供求狀況的一個非常敏感的指標，在國際貨幣市場上比較典型、有代表性的同業(yè)拆借利率是倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)，LIBOR是倫敦金融市場上銀行間互相拆借英鎊、歐洲美元及其他歐洲貨幣時的利率。

2.票據市場

票據市場是以各種票據為媒體進行資金融通的市場。按照票據的種類，它可以劃分為商業(yè)票據市場、銀行承兌匯票市場、銀行大額可轉讓定期存單市場、短期以及融資性票據市場。由于銀行承兌匯票和商業(yè)票據是投資者進行短期投資和金融機構進行流動性管理的重要工具，銀行承兌匯票市場和商業(yè)票據市場也成為票據市場中最主要的兩個子市場。銀行承兌匯票的產生過程是這樣的：進口商銀行和出口商銀行作為第三者信用保證，進口商銀行先向進口商開立信用證，出口商再憑此通過出口商銀行開出以進口商銀行為付款人的遠期匯票，進口商銀行在遠期匯票確定的日期向出El商支付進口貨物款項。進1：1商銀行在匯票正面簽上“承兌”字樣，并蓋上章，一張銀行承兌匯票就產生了。由此可以看出，銀行承兌匯票是銀行信用和商業(yè)信用的結合。

商業(yè)票據是一種短期無擔保證券，是由發(fā)行人(一般為信譽高、實力雄厚的大公司)為了籌措短期資金或彌補短期資金缺口，在貨幣市場上向投資者發(fā)行并承諾在將來一定時期償付票據本息的憑證。它是以企業(yè)間的直接信用作保證的。銀行大額可轉讓定期存單是由商業(yè)銀行和其他金融機構為了吸引存款而發(fā)行的一種不記名的存款憑證，它是認購入對銀行提供的信用。它的特點有：一是不記名;二是屬于批發(fā)性質的金融工具，存單的金額由發(fā)行銀行確定，一般都比較大;三是利率既可固定，也可浮動。

3.債券市場

債券市場是發(fā)行和買賣債券的場所，它是一種直接融資的市場，即不通過銀行等信用中介，資金的需求者和供給者直接進行融資的市場。債券市場既具有貨幣市場屬性，又具有資本市場屬性。

根據市場組織形式，債券市場亦可進一步分為場內交易市場和場外交易市場。在證券交易所內買賣債券所形成的市場，就是場內交易市場。場外交易市場是在證券交易所以外進行證券交易的市場，柜臺市場為場外交易市場的主體，許多證券經營機構都設有專門的證券柜臺，通過柜臺進行債券買賣。

按期限，債券可劃分為短期債券(1年期以內)、中期債券(1年期至10年期)和長期債券(10年期以上)。債券市場作為直接融資的市場，既是政府、企業(yè)、金融機構融資的場所，也是中央銀行貨幣政策的操作平臺，是最重要的金融子市場之一。其中政府以債務人身份承擔到期償付本息責任的、期限在1年以內的短期政府債券，因其具有違約風險小、流動性強、面額小、收入免稅等特點，其流動性在貨幣市場中是最高的，幾乎所有的金融機構都參與短期政府債券市場的交易。

4.股票市場

一般而言，股票市場是指股票發(fā)行和交易的場所，因而從這個角度看，股票市場可以分為發(fā)行市場(一級市場)和流通市場(二級市場)。發(fā)行市場是通過發(fā)行股票籌集資金的市場，主要的參與者包括上市公司(資金需求者)、投資者(資金的供給者)以及包括證券公司、會計師事務所、律師事務所等在內的中介機構(主要提供發(fā)行上市方面的服務)。流通市場是已發(fā)行的股票在投資者之間進行轉讓的市場，因而主要的參與者就是投資者群體。流通市場一方面為股票持有者提供變現的機會，另一方面又為新的投資者提供新的投資機會?；钴S的流通市場是發(fā)行市場得以存在的必要條件。

股票市場還可以根據市場的組織形式劃分為場內交易市場和場外交易市場。場內交易市場是股票集中交易的場所，簡單地講，就是股票交易所(我國現有上海證券交易所和深圳證券交易所)。與此相對應，場外交易市場就是指在股票交易所以外，在各證券交易機構直接進行交易的市場，也叫柜臺交易市場(我國目前還不具備發(fā)展場外交易的條件)。

5.投資基金市場

投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，也是一種金融中介機構，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值，并分配給基金持有者的機構。在證券市場上投資的基金稱為證券投資基金，主要投資于債券和股票。它的優(yōu)勢主要表現為專家理財，一般由眾多金融投資專家組成，他們經驗豐富，與證券市場聯(lián)系緊密，信息資料齊全，分析手段先進，比一般人更能把握證券市場的走勢。在不同的國家，投資基金有不同的稱呼，在美國稱之為“共同基金”，在英國稱之為“單位信托基金”，在日本稱之為“證券投資信托基金”。

6.金融期貨市場(金融期權市場)

金融期貨市場是指專門進行金融期貨交易的市場。它具有鎖定和規(guī)避金融市場風險、實現價格發(fā)現的功能。金融期貨交易一般是指交易協(xié)議達成后，在未來某一特定時間，如幾周、幾個月之后才辦理交割的交易。在金融期貨市場上，由于成交和交割是分離的，交割要按成交時約定的協(xié)議價格進行，證券價格、匯率或黃金價格的波動既有可能使交易者獲利，也有可能使交易者受損，所以證券、外匯和黃金較多地采用期貨交易形式。

金融期權交易是指買賣雙方按成交協(xié)議簽訂合同，允許買方在交付一定的期權費用后，取

得在特定時間內，按協(xié)議價格買進或賣出一定數量的證券的權利。如果協(xié)議合同到期，購買期權的一方沒有行使該權利，則期權合同自動失效。金融期權市場是金融期貨市場的發(fā)展和延伸，它們都屬于金融衍生產品市場。

7.外匯市場

外匯市場是指由中央銀行、外匯銀行、外匯

（責任編輯：中大編輯）

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