本文主要介紹2012年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)與實(shí)務(wù)第二章利率與金融資產(chǎn)定價(jià)第四節(jié)金融資產(chǎn)定價(jià)中資產(chǎn)定價(jià)理論的歸納筆記，希望本文能夠幫助您更好的全面了解2012年經(jīng)濟(jì)師考試的相關(guān)重點(diǎn)!!

二、資產(chǎn)定價(jià)理論

(一)有效市場(chǎng)理論(熟悉)

1.有效市場(chǎng)假說(shuō)主要研究信息對(duì)證券價(jià)格的影響。

就資本市場(chǎng)而言，如果資產(chǎn)價(jià)格反映了所能獲得的全部信息，那么，資本市場(chǎng)是有效的。

2.按照市場(chǎng)價(jià)格反映信息的程度分將市場(chǎng)分類(lèi)(掌握)：

(1)弱式有效市場(chǎng)

即當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格完全反映了過(guò)去(歷史)的信息。新信息會(huì)帶來(lái)價(jià)格的變動(dòng)。掌握過(guò)去信息不能預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格變動(dòng)。

(2)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)

指證券當(dāng)前價(jià)格不僅反映所有歷史信息，還反映公開(kāi)信息。投資者無(wú)法憑借公開(kāi)信息獲利。(但可憑內(nèi)幕信息獲利)

(3)強(qiáng)式有效市場(chǎng)

即證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格反映了所有歷史的、公開(kāi)的、內(nèi)幕信息，任何投資者都只能獲得平均收益，不可能憑借信息優(yōu)勢(shì)獲得超額收益。

通過(guò)我國(guó)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券(股票市場(chǎng))基本屬于半強(qiáng)式有效。

(二)資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)(熟悉)

基本假設(shè)(掌握)：

(1)投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)其投資組合;

(2)投資者追求效用最大化;(3)投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。(4)存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，可以借入或借出任意數(shù)額的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，(5)稅收和交易費(fèi)用都忽略不計(jì)。

1.資本市場(chǎng)線(xiàn)(了解)

資本市場(chǎng)線(xiàn)(CML)只表明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差(表示風(fēng)險(xiǎn))之間的一種簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系的一條射線(xiàn)。它是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。

即市場(chǎng)利率(或投資組合的預(yù)期收益率)=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)利率

其中：rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，E(rM)為市場(chǎng)投資組合的預(yù)期收益，σM為市場(chǎng)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差，σp為任意有效投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。

資本市場(chǎng)線(xiàn)表示對(duì)投資者而言是最好的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。

CML表明：預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，即要謀求高收益，只能通過(guò)承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的公式為：

2.證券市場(chǎng)線(xiàn)(了解)

證券市場(chǎng)線(xiàn)(SML)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的圖示形式， SML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)(單個(gè)資產(chǎn))的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)用β值

其中[E(ri)-rf]是單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，[ E(rm) -rf]是市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。

3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(熟悉)

(1)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀經(jīng)濟(jì)營(yíng)運(yùn)狀況或市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所引致的風(fēng)險(xiǎn)，不可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)定價(jià)模型中提供了測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β

(2)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指具體經(jīng)濟(jì)單位自身投資和運(yùn)營(yíng)方式所引致的風(fēng)險(xiǎn)，是可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)特有風(fēng)險(xiǎn)。

(3)β還可以衡量證券實(shí)際收益率對(duì)市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率的敏感程度。

如果β>1，說(shuō)明其收益率大于市場(chǎng)組合收益率，屬“激進(jìn)型”證券;

如果β<1，說(shuō)明其收益率小于市場(chǎng)組合收益率，屬“防衛(wèi)型”證券;

如果β=1，說(shuō)明其收益率等于市場(chǎng)組合收益率，屬“平均型”證券;

(三)期權(quán)定價(jià)理論(熟悉)

1973年布萊克和斯科爾斯提出了期權(quán)定價(jià)。

期權(quán)定價(jià)模型基于對(duì)沖證券組合的思想。投資者可建立期權(quán)與其標(biāo)的股票的組合來(lái)保證確定報(bào)酬。

1.布萊克—斯科爾斯模型的基本假定

(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r為常數(shù)

(2)沒(méi)有交易成本、稅收和賣(mài)空限制，不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)

(3)標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期前不支付股息和紅利

(4)市場(chǎng)連續(xù)交易

(5)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率為常數(shù)

(6)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格遵從布朗運(yùn)動(dòng)

2.布萊克—斯科爾斯模型的基本結(jié)構(gòu)

如果股票價(jià)格變化遵從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，那么歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C為：

C(t,S,X,σ,T)=SN(d1)-e-r(T-t)XN(d2)

其中：

式中：S為股票價(jià)格，X為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，T-t為期權(quán)期限，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，e為自然對(duì)數(shù)的底，σ為股票價(jià)格波動(dòng)率，N(d1)和N(d2)為d1和 d2標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率。

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