五、綜合題

1.已知：甲企業(yè)不繳納營業(yè)稅和消費稅，適用的所得稅稅率為33%，城建稅稅率為7%，教育費附加率為3%。所在行業(yè)的基準(zhǔn)收益率ic為10%。該企業(yè)擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有A和B兩個方案可供選擇。

資料一：A方案投產(chǎn)后某年的預(yù)計營業(yè)收入為100萬元，該年不包括財務(wù)費用的總成本費用為80萬元，其中，外購原材料、燃料和動力費為40萬元，工資及福利費為23萬元，折舊費為12萬元，無形資產(chǎn)攤銷費為0萬元，其他費用為5萬元，該年預(yù)計應(yīng)交增值稅10.2萬元。

資料二：B方案的現(xiàn)金流量如表2所示

表2　現(xiàn)金流量表(全部投資)　單位：萬元

項目計算期

(第t年)　建設(shè)期　運營期　合計

0　1　2　3　4　5　6　7～10　11

1.現(xiàn)金流入0　0　60　120　120　120　120　*　*　1100

1.1營業(yè)收入　60　120　120　120　120 *　120　1140

1.2回收固定資產(chǎn)余值　10　10

1.3回收流動資金　*　*

2.現(xiàn)金流出100　50　54.18　68.36　68.36　68.36　68.36　*　68.36　819.42

2.1建設(shè)投資100　30　130

2.2流動資金投資　20　20　40

2.3經(jīng)營成本　*　*　*　*　*　*　*　*

2.4營業(yè)稅金及附加　*　*　*　*　*　*　*　*

3.所得稅前

凈現(xiàn)金流量-100　-50　5.82　51.64　51.64　51.64　51.64　*　101.64　370.58

4.累計所得稅

前凈現(xiàn)金流量-100　-150　-144.18　-92.54　-40.9　10.74　62.38　*　370.58　-

5.調(diào)整所得稅　0.33　5.60　5.60　5.60　5.60　*　7.25　58.98

6.所得稅后

凈現(xiàn)金流量 -100　-50　5.49　46.04　46.04　46.04　46.04　*　94.39　311.6

7.累計所得稅后

凈現(xiàn)金流量 -100　-150　-144.51　-98.47　-52.43　-6.39　39.65　*　311.6　-

該方案建設(shè)期發(fā)生的固定資產(chǎn)投資為105萬元，其余為無形資產(chǎn)投資，不發(fā)生開辦費投資。固定資產(chǎn)的折舊年限為10年，期末預(yù)計凈殘值為10萬元，按直線法計提折舊;無形資產(chǎn)投資的攤銷期為5年。建設(shè)期資本化利息為5萬元。

部分時間價值系數(shù)為：(P/A，10%，11)=6.4951,(P/A，10%，1)=0.9091

要求：

(1)根據(jù)資料一計算A方案的下列指標(biāo)：

①該年付現(xiàn)的經(jīng)營成本;②該年營業(yè)稅金及附加;③該年息稅前利潤;④該年調(diào)整所得稅;⑤該年所得稅前凈現(xiàn)金流量。

(2)根據(jù)資料二計算B方案的下列指標(biāo)：

①建設(shè)投資;②無形資產(chǎn)投資;③流動資金投資;④原始投資;⑤項目總投資;⑥固定資產(chǎn)原值;⑦運營期1～10年每年的折舊額;⑧運營期1～5年每年的無形資產(chǎn)攤銷額;⑨運營期末的回收額;⑩包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期(所得稅后)和不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期(所得稅后)。

(3)已知B方案運營期的第二年和最后一年的息稅前利潤的數(shù)據(jù)分別為36.64萬元和41.64萬元，請按簡化公式計算這兩年該方案的所得稅前凈現(xiàn)金流量NCF3和NCF11。

(4)假定A方案所得稅后凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-120萬元，NCF1=0，NCF2～11=24.72萬元，據(jù)此計算該方案的下列指標(biāo)：①凈現(xiàn)值(所得稅后);②不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期(所得稅后);③包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期(所得稅后)。

(5)已知B方案按所得稅后凈現(xiàn)金流量計算的凈現(xiàn)值為92.21萬元，請按凈現(xiàn)值和包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)，對A方案和B方案作出是否具備財務(wù)可行性的評價。

參考答案：

答案：(1)①該年付現(xiàn)的經(jīng)營成本=40+23+5=68(萬元)

②該年營業(yè)稅金及附加=10.2×(7%+3%)=1.02(萬元)

③該年息稅前利潤=100-1.02-80=18.98(萬元)

④該年調(diào)整所得稅=18.98×33%=6.26(萬元)

⑤該年所得稅前凈現(xiàn)金流量=18.98+12=30.98(萬元)

(2)①建設(shè)投資=100+30=130(萬元)

②無形資產(chǎn)投資=130-105=25(萬元)

③流動資金投資=20+20=40(萬元)

④原始投資=130+40=170(萬元)

⑤項目總投資=170+5=175(萬元)

⑥固定資產(chǎn)原值=105+5=110(萬元)

⑦運營期1～10年每年的折舊額=(110-10)/10=10(萬元)

⑧運營期1～5年每年的無形資產(chǎn)攤銷額=25/5=5(萬元)

⑨運營期末的回收額=40+10=50(萬元)

⑩包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=5+|-6.39|/46.04=5.14(年)

不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=5.14-1=4.14(年)

(3)NCF3=36.64+10+5=51.64(萬元)

NCF11=41.64+10+50=101.64(萬元)

(4)①凈現(xiàn)值=-120+24.72×[(P/A,10%,11)-(P/A,10%,1)]=-120+24.72×(6.4951-0.9091)=18.09(萬元)

②不包括建設(shè)期的回收期=120/24.72=4.85(年)

③包括建設(shè)期的回收期=4.85+1=5.85(年)

(5)A方案凈現(xiàn)值=18.09(萬元)>0

包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=5.85>11/2=5.5(年)

故A方案基本具備財務(wù)可行性。

B方案凈現(xiàn)值=92.21(萬元)>0

包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=5.14<11/2=5.5(年)

故B方案完全具備財務(wù)可行性

2.已知：甲、乙、丙三個企業(yè)的相關(guān)資料如下：

資料一：甲企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如表3所示：

表3　現(xiàn)金與銷售收入變化情況表　單位：萬元

年度　銷售收入　現(xiàn)金占用

2001　10200　680

2002　10000　700

2003　10800　690

2004　11100　710

2005　11500　730

2006　12000　750

資料二：乙企業(yè)2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表(簡表)如表4所示：

乙企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表(簡表)

表4　2006年12月31日　單位：萬元

資產(chǎn)

現(xiàn)金　750

應(yīng)收賬款　2250

存貨　4500

固定資產(chǎn)凈值　4500

資產(chǎn)合計　12000

負(fù)債和所有者權(quán)益

應(yīng)付費用　1500

應(yīng)付賬款　750

短期借款　2750

公司債券　2500

實收資本　3000

留存收益　1500

負(fù)債和所有者權(quán)益合計　12000

該企業(yè)2007年的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)為：銷售收入20000萬元，新增留存收益100萬元;不變現(xiàn)金總額1000元，每元銷售收入占用變動現(xiàn)金0.05，其他與銷售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項目預(yù)測數(shù)據(jù)如表5所示：

表5　現(xiàn)金與銷售收入變化情況表　單位：萬元

年度　年度不變資金(a)　每元銷售收入所需變動資金(b)

應(yīng)收賬款　570　0.14

存貨　1500　0.25

固定資產(chǎn)凈值　4500　0

應(yīng)付費用　300　0.1

應(yīng)付賬款　390　0.03

資料三：丙企業(yè)2006年末總股本為300萬股，該年利息費用為500萬元，假定該部分利息費用在2007年保持不變，預(yù)計2007年銷售收入為15000元，預(yù)計息稅前利潤與銷售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于2007年初從外部籌集資金850萬元。具體籌資方案有兩個：

方案1：發(fā)行普通股股票100萬股，發(fā)行價每股8.5元。2006年每股股利(D0)為0.5元，預(yù)計股利增長率為5%。

方案2：發(fā)行債券850萬元，債券利率10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

假定上述兩方案的籌資費用均忽略不計。

要求：

(1)根據(jù)資料一，運用高低點法測算甲企業(yè)的下列指標(biāo)：

①每元銷售收入占用變動現(xiàn)金;②銷售收入占用不變現(xiàn)金總額。

(2)根據(jù)資料二為乙企業(yè)完成下列任務(wù)：

①按步驟建立總資產(chǎn)需求模型;②測算2007年資金需求總量;③測算2007年外部籌資量。

(3)根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務(wù)：

①計算2007年預(yù)計息稅前利潤;②計算每股收益無差別點;③根據(jù)每股收益無差別點法做出最優(yōu)籌資方案決策，并說明理由;④計算方案1增發(fā)新股的資金成本。

參考答案：

(1)首先判斷高低點，因為本題中2006年的銷售收入最高，2002年的銷售收入最低，所以高點是2006年，低點是2002年。

①每元銷售收入占用現(xiàn)金=(750-700)/(12000-10000)=0.025

②銷售收入占用不變現(xiàn)金總額=700-0.025×10000=450(萬元)

或=750-0.025×12000=450(萬元)

注釋：綜合題的要求中說明沒有特別說明保留兩位小數(shù)，但是本問①保留兩位小數(shù)后對于②的影響很大，甚至使用高點和低點計算的結(jié)果是不同的，個人認(rèn)為不合理，所以沒有保留兩位小數(shù)，估計閱卷時應(yīng)當(dāng)都判為正確。

(2)總資金需求模型

①根據(jù)表5中列示的資料可以計算總資金需求模型中：

a=1000+570+1500+4500-300-390=6880

b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31

所以總資金需求模型為：y=6880+0.31x

②2007資金需求總量=6880+0.31×20000=13080(萬元)

③2007年需要增加的資金=6880+0.31×20000-12000=1080(萬元)

2007年外部籌資量=1080-100=980(萬元)

(3)①2007年預(yù)計息稅前利潤=15000×12%=1800(萬元)

②增發(fā)普通股方式下的股數(shù)=300+100=400(萬股)

增發(fā)普通股方式下的利息=500(萬元)

增發(fā)債券方式下的股數(shù)=300(萬股)

增發(fā)債券方式下的利息=500+850×10%=585(萬元)

每股收益大差別點的EBIT=(400×585-300×500)/(400-300)=840(萬元)

或者可以通過列式解方程計算，即：

(EBIT-500)×(1-33%)/400=(EBIT-585)×(1-33%)/300

解得：EBIT=840(萬元)

③由于2007年息稅前利潤1800萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤840萬元，故應(yīng)選擇方案2(發(fā)行債券)籌集資金，因為此時選擇債券籌資方式可以提高企業(yè)的每股收益。

④增發(fā)新股的資金成本=0.5×(1+5%)/8.5+5%=11.18%

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