第九章債券的發(fā)行與承銷

第一節(jié) 國債的發(fā)行與承銷

大綱要求：（1）掌握我國國債的發(fā)行方式。

（2）熟悉記賬式國債和憑證式國債的承銷程序。

（3）熟悉國債銷售的價格和影響國債銷售價格的因素。

1.我國國債發(fā)行始于1949年底，“人民勝利折實(shí)公債”，58年中止，81年恢復(fù)發(fā)行。

2.國債分類：記賬式（流動性最強(qiáng)）、憑證式、儲蓄（2006.7.1推出）

2010年底我國國債存量中，記賬式為59627.85億元，憑證式為6089億元，儲蓄國債為3000.44億元。

3. 儲蓄國債是指財政部在中華人民共和國境內(nèi)發(fā)行，通過試點(diǎn)商業(yè)銀行面向個人投資者銷售的、以電子方式記錄債權(quán)的不可流通人民幣債券。儲蓄國債發(fā)行對象為個人投資者。企事業(yè)單位、行政機(jī)關(guān)和社會團(tuán)體等機(jī)構(gòu)投資者不得購買。

一、我國國債的發(fā)行方式

憑證式國債發(fā)行完全采用承購包銷方式，記賬式國債發(fā)行完全采用公開招標(biāo)方式，儲蓄式國債可采用包銷或代銷的方式。

（一）公開招標(biāo)方式（記賬式）

公開招標(biāo)方式：通過投標(biāo)人的直接競價來確定發(fā)行價格（或利率）的水平，發(fā)行人將投標(biāo)人的標(biāo)價自高價向低價排列，或者自低利率向高利率，發(fā)行人從高價（或低利率）選起，直到達(dá)到需要發(fā)行的數(shù)額為止。

我國國債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國際資本市場中的“美國式”、“荷蘭式”規(guī)則，并發(fā)展出混合式招標(biāo)方式。
　　 1.美國式招標(biāo)：標(biāo)的為利率或利差時，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價格承銷；標(biāo)的為價格時，全場加權(quán)平均價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位的價格承銷。
2.荷蘭式招標(biāo)：標(biāo)的為利率或利差時，全場最高中標(biāo)利率和利差為國債票面利率或基本利差，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按面值承銷；標(biāo)的為價格時，全場最低中標(biāo)價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按發(fā)行價格承銷。

區(qū)別：

以價格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)：以募滿發(fā)行額為止的所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價格作為最后中標(biāo)價格。有相同的繳款期。

以價格為標(biāo)的的美國式招標(biāo):以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各自價格的中標(biāo)價作為各中標(biāo)商的最終價格。有不同的繳款期。

3.混合式招標(biāo)：

標(biāo)的為利率時，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，低于或者是等于票面利率時，按面值承銷，高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價格承銷；標(biāo)的為價格時，全場加權(quán)平均價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格，高于或等于發(fā)行價格，按發(fā)行價格承銷；低于發(fā)行價格一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)價格承銷。

(二) 承購包銷方式

承購包銷方式是由發(fā)行人和承銷商簽訂承購包銷合同，合同中的有關(guān)條款通過雙方協(xié)商確定。

目前，不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行仍采取承購包銷方式。

二、國債承銷程序
（一）記賬式國債的承銷程序
　　1.招標(biāo)發(fā)行
　　記賬式國債是一種無紙化國債，通過銀行間債券市場向具備全國銀行間債券市場國債承購包銷團(tuán)資格的商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等機(jī)構(gòu)，以及通過證券交易所的交易系統(tǒng)向具備交易所國債承購包銷團(tuán)資格的證券公司、保險公司和信托投資公司及其他投資者發(fā)行。

2.遠(yuǎn)程投標(biāo)

3.債權(quán)托管
　　4.分銷：承銷團(tuán)成員將中標(biāo)額度銷售給非國債承銷團(tuán)成員

分銷分為場內(nèi)掛牌、場外簽訂分銷合同和試點(diǎn)商業(yè)銀行柜臺銷售的方式分銷。

（二）憑證式國債的承銷程序

1.憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，由具備憑證式國債承銷團(tuán)資格的機(jī)構(gòu)承銷。各商業(yè)銀行、郵儲銀行均有資格申請加入憑證式國債承銷團(tuán)。（發(fā)行期限：1個月）

2.財政部一般委托中國人民銀行分配承銷數(shù)額，采取“隨買隨賣”、利率按實(shí)際持有天數(shù)分檔計付的交易方式。

三、國債銷售的價格及其影響因素
（一）國債銷售的價格

財政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自定銷售價格，隨行就市發(fā)行
（二）影響國債銷售價格的因素
　　1.市場利率：市場利率上升就限制了承銷商確定銷售價格的空間，反之亦然
　　2.承銷商承銷國債的中標(biāo)成本：國債的銷售價格一般不低于承銷商與發(fā)行人的計算價格
　　3.流通市場中可比國債的收益率水平：國債承銷價格定價過高，即收益率過低，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進(jìn)行
　　4.國債承銷的手續(xù)費(fèi)收入
　　5.承銷商所期望的資金回收速度
　　6.其他國債分銷過程中的成本

【例題1】單選：目前，憑證式國債完全采用（），記賬式國債完全采用（）

a 承購包銷方式公開招標(biāo)方式

b承購包銷方式承購包銷方式

c公開招標(biāo)方式承購包銷方式

d 公開招標(biāo)方式公開招標(biāo)方式

正確答案：a

【例題2】單選：從2002年第2期起，憑證式國債的發(fā)行期限縮短至（）

a 1個月 b 1個季度 c 半年 d 1年

答案：a

【例題3】不定項(xiàng)：下列關(guān)于影響國債銷售價格的說法，正確的是（）

a如果國債承銷價格定價過高，即收益率過低，投資者就會傾向于在二級市場上購買已經(jīng)流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進(jìn)行

b國債銷售價格一般不應(yīng)低于承銷商與發(fā)行人的結(jié)算價格，反之，就有可能發(fā)生虧損

c降低銷售價格，承銷商的分銷過程會縮短，資金的回收速度會加快，承銷商可以通過獲取這部分資金占用其中的利息收入來降低總成本，提高收益

d市場利率趨于上升，就為承銷商確定銷售價格拓寬了空間；市場利率趨于下降，就限制了承銷商確定價格的空間

答案： abc

【例題4】判斷：如果國債承銷價格定價過高，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債。
答案：正確，如果國債承銷價格定價過高，即收益率過低，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進(jìn)行。

第二節(jié) 金融債券的發(fā)行與承銷

大綱要求：（1）熟悉我國金融債券的發(fā)行條件、申報文件、操作要求、登記、托管與兌付、信息披露。

（2）了解次級債務(wù)的概念、募集方式以及次級債務(wù)計入商業(yè)銀行附屬資本和次級債務(wù)計入保險公司認(rèn)可負(fù)債的條件和比例。

（3）了解混合資本債券的概念、募集方式、信用評級、信息披露及商業(yè)銀行通過發(fā)行混合資本債券所募資金計入附屬資本的方式。

金融債券：本書所討論的金融債券是指依法在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司及其他金融機(jī)構(gòu)在全國銀行間債券市場發(fā)行的、按照約定還本付息的有價證券。

一、金融債券的發(fā)行條件

（一）我國的政策性銀行：國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。

天然具備發(fā)行金融債券的條件，只要按年向中國人民銀行報送金融債券發(fā)行申請，并經(jīng)過中國人民銀行核準(zhǔn)后，便可發(fā)行。

（二）商業(yè)銀行：

審核主體是中國人民銀行。

條件：（p287 7條）

1.具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)；

2.核心資本充足率不低于4%；

3.最近三年連續(xù)盈利；

4.貸款損失準(zhǔn)備計提充足；

5.風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定；

6.最近3年沒有重大違法、違規(guī)行為；

7.其他

（三）企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司（p288）
　　1.具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)、完善的投資決策機(jī)制、健全有效的內(nèi)部管理和風(fēng)險控制制度以及相應(yīng)的管理信息系統(tǒng)。
2.具有從事金融債券發(fā)行的合格專業(yè)人員。

3.風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)符合規(guī)定；

4.財務(wù)公司已發(fā)行、尚未兌付的金融債券總額不得超過其凈資產(chǎn)總額的100%，發(fā)行金融債券后，資本充足率不得低于10%；

5.設(shè)立1年以上，申請前1年利潤不低于行業(yè)平均水平；
    6.申請前1年，不良資產(chǎn)率不低于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)損失準(zhǔn)備撥備充足。
    7.申請前1年，注冊資本金不低于3億元人民幣，凈資產(chǎn)不低于行業(yè)平均水平。
    8.無不能到期支付債務(wù)；
　　9.最近三年沒有違法違規(guī)行為；
　　10.中國人民銀行要求的其它條件。

（四）金融租賃公司和汽車金融公司(11條，p289)

發(fā)行金融債券后，資本充足率不得低于8%。

（五）其他金融機(jī)構(gòu)

【例題1】不定項(xiàng)：商業(yè)銀行發(fā)行金融債券的條件有（?。?span lang=en-us>
　　a.核心資本充足率不低于4%；
　　b.最近三年連續(xù)營利；
　　c.貸款損失計提足夠；
　　d.良好的公司制理機(jī)制。
答案：abcd

【例題2】判斷：政策性金融債券的發(fā)行需經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)。
答案：正確
【例題3】判斷：目前我國政策性銀行金融債券在證券交易所市場發(fā)行

答案：錯，在銀行間債券市場發(fā)行

二、申請發(fā)行金融債券應(yīng)報送的文件（略）（p289，了解）
　

三、金融債券發(fā)行的操作要求
（一）金融債券發(fā)行的方式（在全國銀行間債券市場）

1.兩種方式：公開發(fā)行，定向發(fā)行。

2.金融債券的發(fā)行可以采?。?span lang=en-us>1）一次足額發(fā)行；（2）限額內(nèi)分期發(fā)行?！　?span lang=en-us>
（二）擔(dān)保要求

商業(yè)銀行發(fā)行金融債券沒有強(qiáng)制擔(dān)保要求；而財務(wù)公司發(fā)行時需要母公司或有擔(dān)保能力的機(jī)構(gòu)擔(dān)保。商業(yè)銀行設(shè)立的金融租賃公司，資質(zhì)良好但成立不滿三年的，應(yīng)當(dāng)由擔(dān)保人提供擔(dān)保。
（三）信用評級
　　金融債券發(fā)行后，信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)每年對該金融債券進(jìn)行跟蹤信用評級。
（四）發(fā)行組織

發(fā)行金融債券時，發(fā)行人應(yīng)組建承銷團(tuán)，可采用協(xié)議承銷、招標(biāo)承銷等方式。

承銷人應(yīng)為金融機(jī)構(gòu)，并須具備五個條件：
　　1.注冊資本不得低于2億；
　　2.具有較強(qiáng)的債券分銷能力；
　　3.具有合格的專業(yè)人員和分銷渠道；
　　4.最近2年內(nèi)沒有重大違法和違規(guī)的行為；

5.其它條件。
以招標(biāo)承銷方式發(fā)行金融債券的，應(yīng)通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)進(jìn)行。
（五）異常情況處理
（六）其他相關(guān)事項(xiàng)

1.發(fā)行人不得認(rèn)購或變相認(rèn)購自己發(fā)行的金融債券。

2.發(fā)行人應(yīng)在中國人民銀行核準(zhǔn)金融債券發(fā)行之日起60個工作日內(nèi)開始發(fā)行金融債券，并在規(guī)定期限內(nèi)完成發(fā)行。

3.金融債券發(fā)行結(jié)束后10個工作日內(nèi)，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)向中國人民銀行書面報告金融債券發(fā)行情況。

4.金融債券定向發(fā)行的，只能在認(rèn)購人之間轉(zhuǎn)讓。

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